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一般投資人常被連動債新奇特殊的架構而吸引，因而輕忽投資風險，並對
投資報酬有過高的預期。事實上，連動債的架構，本身並沒有任何價值，
只有當市場看法和架構合宜搭配的情況下，連動債的收益才會高於一般債
券甚至股票。連動債的投資報酬，其實是預期報酬率與發生機率相乘而產
生的期望值。比較白話來說，就是預期賺多少錢再乘上最後產生這個結果
的機率。投資連動債的邏輯某種程度和擲硬幣是一樣的。不同的地方在
於，計算發生機率會比擲硬幣複雜很多，這是因為投資連動債會有交易成
本和避險成本參雜在內。用簡單的例子來看，假設1年期美元定存利率是
3%，拿100元定存，一年後確定可拿回103元；但投資人如果不用100元定
存，而是投資1年期100%保本連動債，並連動史坦普500指數（S&P 500
Index），當連動債到期時如果指數比期初指數高，可以領回106元（6%的
收益）；如果到期指數比期初指數低，便只能領回100元本金。事實上，上
述連動債的設計架構，和擲硬幣看正反面是非常類似的。假設一年之後史
坦普500指數上漲和下跌的發生機率和投硬幣一樣各是50%，那麼這個連動
債到期的期望值應該也是103%。這個架構，適合只願意拿出利息投資的保
守型投資人，因為投資人基本上對史坦普500指數的看法樂觀，所以才會將
利息押在看多指數。當然，比較積極的投資人除了拿出3%的利息承受市場
風險，也可以多拿出一些本金押下去。如果投資人只要求90%保本，並可
把2.7%的利息和10%的本金一起押下去，當到期時要是指數真的上漲，投
資人可以領回115.4元（投資報酬率為15.4%）；但指數下跌的話，投資人
就只能領回90元（虧損10%）。最積極的投資人甚至可以將100元本金都押
下去。如果到期指數上漲便可以領回200元（投資報酬率為100%）；但指
數下跌時，投資人就一毛錢都領不回來。但是投資結債的獲利和風險可以
這麼簡單估算嗎？如果考慮市場波動及統計學，計算連動債投資的風險與
獲利便複雜許多。假設一年後史坦普500指數上漲25%以上的機率為10%，
那麼依上述架構以103%收益期望值設計出的連動債架構，會完全不同。銀
行據此設計出連動債商品，很可能是1年期100%保本連動債，連動於史坦
普500指數，如果到期指數較期初指數高出25%，投資人可領回130元；如
果到期指數低於期初指數，投資人便只能領回100元本金。相較於第一個架
構，這個架構適合對市場漲幅有非常強烈預期的投資人，因為就統計學而
言，賠率較高，但產生獲利的機會也比較小。當然，在同樣的獲利期望值
下，發行機構可以設計出更多不同的連動債商品架構。無論如何，連動債
的架構一定是配合投資人對市場的看法，除非投資人對市場的預測準確，
才能提高賺錢的機率。且不管連動債採用何種架構，在不考慮避險成本、
手續費及其他費用的情況下，上述不同保本比率及不同條件設計的連動
債，期望值其實都是103%。這說明連動債就算採取設計不同的複雜架構，
本質上 並不會因而提高投資人對獲利的期望值或帶來價值，收益率就是
103%。因此，絕對不是設計愈複雜的連動債，就可以提高收益率。（系列
六）
投資報酬有過高的預期。事實上，連動債的架構，本身並沒有任何價值，
只有當市場看法和架構合宜搭配的情況下，連動債的收益才會高於一般債
券甚至股票。連動債的投資報酬，其實是預期報酬率與發生機率相乘而產
生的期望值。比較白話來說，就是預期賺多少錢再乘上最後產生這個結果
的機率。投資連動債的邏輯某種程度和擲硬幣是一樣的。不同的地方在
於，計算發生機率會比擲硬幣複雜很多，這是因為投資連動債會有交易成
本和避險成本參雜在內。用簡單的例子來看，假設1年期美元定存利率是
3%，拿100元定存，一年後確定可拿回103元；但投資人如果不用100元定
存，而是投資1年期100%保本連動債，並連動史坦普500指數（S&P 500
Index），當連動債到期時如果指數比期初指數高，可以領回106元（6%的
收益）；如果到期指數比期初指數低，便只能領回100元本金。事實上，上
述連動債的設計架構，和擲硬幣看正反面是非常類似的。假設一年之後史
坦普500指數上漲和下跌的發生機率和投硬幣一樣各是50%，那麼這個連動
債到期的期望值應該也是103%。這個架構，適合只願意拿出利息投資的保
守型投資人，因為投資人基本上對史坦普500指數的看法樂觀，所以才會將
利息押在看多指數。當然，比較積極的投資人除了拿出3%的利息承受市場
風險，也可以多拿出一些本金押下去。如果投資人只要求90%保本，並可
把2.7%的利息和10%的本金一起押下去，當到期時要是指數真的上漲，投
資人可以領回115.4元（投資報酬率為15.4%）；但指數下跌的話，投資人
就只能領回90元（虧損10%）。最積極的投資人甚至可以將100元本金都押
下去。如果到期指數上漲便可以領回200元（投資報酬率為100%）；但指
數下跌時，投資人就一毛錢都領不回來。但是投資結債的獲利和風險可以
這麼簡單估算嗎？如果考慮市場波動及統計學，計算連動債投資的風險與
獲利便複雜許多。假設一年後史坦普500指數上漲25%以上的機率為10%，
那麼依上述架構以103%收益期望值設計出的連動債架構，會完全不同。銀
行據此設計出連動債商品，很可能是1年期100%保本連動債，連動於史坦
普500指數，如果到期指數較期初指數高出25%，投資人可領回130元；如
果到期指數低於期初指數，投資人便只能領回100元本金。相較於第一個架
構，這個架構適合對市場漲幅有非常強烈預期的投資人，因為就統計學而
言，賠率較高，但產生獲利的機會也比較小。當然，在同樣的獲利期望值
下，發行機構可以設計出更多不同的連動債商品架構。無論如何，連動債
的架構一定是配合投資人對市場的看法，除非投資人對市場的預測準確，
才能提高賺錢的機率。且不管連動債採用何種架構，在不考慮避險成本、
手續費及其他費用的情況下，上述不同保本比率及不同條件設計的連動
債，期望值其實都是103%。這說明連動債就算採取設計不同的複雜架構，
本質上 並不會因而提高投資人對獲利的期望值或帶來價值，收益率就是
103%。因此，絕對不是設計愈複雜的連動債，就可以提高收益率。（系列
六）
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